每经记者 毛晋楠

　　作为2011年的私募明星，银帆投资在2012年继续乘风破浪。今年一月，银帆系再度取得骄人的成绩，通过果断加大对煤炭、有色等资源类股票的配置，并受益于年初资源类股票带领大盘从低位反弹上扬，银帆投资管理的3只私募产品亦取得了优异业绩表现，更是获得了1月私募季军。

　　银帆投资为何能在大盘低迷中获得不俗的收益？他们有哪些操作策略？如何看待未来的投资机会？

　　本周五，《每日经济新闻》对银帆投资进行了专访，银帆投资判断，龙年A股将以结构性和阶段性行情为主基调。

　　基本面无忧

　　NBD：银帆怎么看货币政策未来的变化以及中国经济的增速下滑？

　　银帆投资：我们预测，2012年我国的货币政策将出现一定幅度的宽松。2012年我国经济总体增长幅度将出现一定幅度下滑，但考虑到国家可能采取一些必要的调控措施，预计经济发展将进入一个增速合理的可持续增长区间。

　　NBD：未来通胀可能如何演变？对市场影响如何？

　　银帆投资：2012年国内通胀水平总体会呈现一个逐步回落的下降态势。首先，必须明确一点的是，高通胀对股市的抑制作用十分明显。其原因是，多数高通胀都会伴随着高利率和经济增长的更大的不确定性，从而提高公司的资金成本，公司盈利往往被大幅压缩，但同时提高了股东需求回报率，因此压低了股票的合理估值水平。2012年国家将继续采取抑制通胀水平的宏观调控政策，预期国内整体通胀水平将步入良性区间，这对中国股市而言将构成一定程度的利好支撑。NBD：资金面的整体情况将如何？

　　银帆投资：2012年国内资金面较2011相比总体将呈现更为宽松的局面。NBD：如何看养老金入市的影响？

　　银帆投资：首先，准许养老金进入资本市场进行投资，可以为二级市场引入更多源头活水，同时壮大资本市场机构投资者规模，短期有利于提振股市信心；其次，作为稳健投资风格的典型代表型资金，养老金入市中长期还有助于熨平市场波动，发挥市场稳定器的作用。

　　NBD：怎么看待新股发行制度市场化改革继续深化？

　　银帆投资：目前我国新股发行是典型的机构帮忙报价，新股询价完全失去了原本的意义，并最终演变成一种价格操纵，使市场的定价功能出现较严重的扭曲，市场配置资金功能的有效性也备受质疑。

　　房地产具备阶段性投资机会

　　NBD：春节期间楼市成交极度低迷，大量房企度日如年，房地产会否迎更大一轮调整？如何看房地产板块的机会？

　　银帆投资：从中央执行调控楼市的决心来判断，预计2012年房地产行业的调整将持续和深化。因此，对于地产板块的投资机会，我们总体维持谨慎偏乐观态度。

　　谨慎的原因在于，一方面，房地产行业本身具有周期性特征，经过十几年的高速发展，房地产行业已步入成熟阶段；另一方面，房地产行业目前在中国也处于非 “政府鼓励和发展”的阶段。

　　乐观的原因在于，目前A股市场上地产类上市公司的股价和估值已较多地反映了未来楼市可能继续下跌的预期。考虑到未来货币放松的概率是在逐步增大的，国家虽抑制投资需求，但首套购房、自住型改善需求是鼓励的、支持的，以及政府后续调控总基调有望由“坚定不移”变成“巩固成果”等一系列积极因素影响，我们预计地产行业未来或出现一些阶段性的投资机会。

　　欧债露曙光QE3敲响前奏

　　NBD：惠誉下调意大利、西班牙等五国评级，欧债危机对市场后续影响如何？

　　银帆投资：我们最新注意到，1月30日在比利时布鲁塞尔召开的欧盟峰会上，除英国和捷克外，欧盟其他25个成员国同意将签署由德国倡议的强化预算纪律的新财政条约。此外，在峰会上欧盟各成员国还就引进被称为欧洲稳定机制(ESM)的永久性救援基金达成了一致意见。欧盟此次峰会向外界释放出了从根本上解决欧债危机的积极信号，虽然解决欧债问题的彻底解决尚需时日，但至少让市场看到了一丝曙光。上述惠誉举措，我们认为对市场的影响有限。

　　NBD：美联储决定未来三年维持接近0的超低利率，QE3会否到来？

　　银帆投资：目前，我们可以观察到的现象是，虽有迹象显示全球经济下行，但美国经济温和扩张。近期，美联储宣布低利率政策进一步延期至2014年底，引发市场猜测美联储在为推出QE3做些前奏。但我们认为，这只是美联储推出QE3的一个充分条件，未来美联储是否实质性推出QE3或在什么时候推出存在变数，关键还是要看美国经济状况和就业情况能否向着政府预期的方向持续改善。

　　龙年存结构性阶段性机会

　　NBD：国债期货仿真交易下周开始，这是否是养老资金入市的信号？

　　银帆投资：国家推出国债期货，将有利于活跃国内债券市场，这为稳健型养老金入市买债提供了较好的市场土壤。但养老资金能否真正入市，以及入市的时机还牵涉到中国证券市场方面的其他改革和安排。

　　NBD：最近产业资本大幅增持，是市场见底信号吗？

　　银帆投资：我认为，产业资本的增持行为主要反映的是产业资本对公司估值水平的认可情况。这可作为投资者把握市场中长期投资机会的一个参考指标。短期来看，产业资本的动向对市场走势不具备参考性。市场见底或见底的影响因素复杂，不仅仅看产业资本的增减持行为。NBD：你们怎么看A股今年及未来两年的行情？判断的理由是什么？

　　银帆投资：我们认为，A股市场在今年将以结构性和阶段性行情为主基调。

　　更长远点看，我们认为，A股市场未来一到两年内大牛或大熊的概率都比较低，结构性和阶段性行情将成为A股市场的主基调。

　　我们一直把经济基础和市场流动性作为判断中国A股市场投资机会的两大核心指标。目前或未来几个月内，可以预期的是，国家对实体经济增速下滑的承受能力，导致现行紧缩的货币政策很难长期维持下去。因此2012年内，央行的货币政策会出现实质性的宽松，但反映到实体经济方面，虽然资金面的供给会出现一定程度宽松局面，但目前我国经济发展和增长的方式面临了一个实质性的瓶颈。国家目前大力提倡和主导经济发展方式的升级和转型，但这并非一蹴而就的事情。因此，在可以预见的一两年内，实体经济基础和货币政策导致的市场流动性均不足以触发A股市场进入系统性的牛市投资机会，结构性和阶段性行情将成为A股市场的主基调。

　　NBD：本周五大盘还是突破了2350点，这是否表明行情可看高一线？

　　银帆投资：从目前来看，A股市场正从前期的整体性下跌演变为震荡反弹格局。我们认为其原因主要是：目前A股市场整体处于经济增速不算差且货币政策宽松有预期的阶段。但今年二季度甚至下半年，A股行情可以看高一线的主要因素还是靠国内整体经济基础和市场流动性的实质性改善。但如果这两个影响A股走势的核心指标不会出现向市场预期方向进行改善，A股后续的行情总体升势会有限。

　　操作思路

　　半仓运作 看好四大板块

　　NBD：“煤飞色舞”后，房地产开始整体接棒，该板块后市机会如何？

　　银帆投资：从近两年中央执行楼市调控政策的决心来判断，预计2012年房地产行业的调整将持续和深化。因此，对于地产板块我们总体维持谨慎偏乐观态度。综合来看，房地产板块会在今年出现一个阶段性的配置机会。

　　NBD：目前看好什么板块机会？

　　银帆投资：我们主要看好：文化传媒、节能环保、新一代信息技术、新材料等行业。原因主要是：这些行业板块均受到国家产业政策强力支持，符合中国未来产业转型和升级的发展要求。

　　NBD：目前是否可以保持较高仓位？你们仓位如何？

　　银帆投资：最近A股持续反弹，我们总体保持了较高的仓位水平。目前市场在经历连续反弹之后，指数出现了高位钝化势态，我们的仓位也在这两天进行了调整，目前总体仓位为50%。

　　重视风控 价值和成长并举

　　NBD：银帆是如何取得业绩逆市增长的呢？

　　银帆投资：我们管理的三期信托产品均成立于2011年下半年，如果回头看当时A股市场走势，总体而言是一个震荡抵抗性走跌的熊市。在这种情况下，我们总体保持了低仓位运行，很大程度上回避了大盘系统性下跌风险导致的净值损失。

　　产品业绩增长主要受益于去年下半年我们参与了几次板块方面的阶段性反弹行情，其中包括去年10月国家推进深化文化体制改革决定出台后，整个文化传媒板块出现的阶段性行情机会。今年年初，我们则加大了对煤炭、有色等资源类股票的配置。

　　NBD：公司的投资理念和投资风格是什么？

　　银帆投资：我们的投资理念是价值与成长兼具，估值和趋势并举。投资风格是通过专业的研究分析挖掘成长价值被低估的投资品种，以获取持续稳定的超额收益为投资使命。同时通过仓位的调整控制和动态的资产配置，有效地回避证券市场系统性风险。