私募排排网专访西藏银帆投资管理有限公司总经理王涛

　　摘要：中国A股市场，未来一到两年内大牛或大熊的概率都比较低，结构性和阶段性行情将成为A股市场的主基调。一季度A股市场将从前期的整体性下跌演变为震荡反弹格局。

　　主要看好文化传媒、节能环保、新一代信息技术、新材料等行业;从中长期来看，农业股投资机会亦将会出现在农业科技创新所涉及的种子业和农业机械行业上。

　　2012年中国的货币政策将出现一定幅度的宽松;国内通胀水平总体会呈现一个逐步回落的下降态势;2012年房地产行业的调整将持续和深化;短期来看，产业资本的动向对市场走势不具备参考性。

　　银帆投资近几个月表现十分强劲，“西安信托-银帆3期”1月再度捕获12.36%的高收益，排名第6，而该产品近3个月已经取得了23.94%的高 收益，稳坐第一名，旗下另一产品“西安信托-银帆2期”也以9.98%的收益率，在近3个月收益率暂时位居榜眼。

　　银帆投资的强势表现，大有2012年黑马之势，后续表现值得持续关注。私募排排网带您走进银帆投资，了解其取得优异业绩的背后原因和未来的投资策略，对市场热点问题的解读。

　　受益于资源类个股强势 净值大幅攀升

　　私募排排网：贵公司近几个月业绩十分突出，取得优异业绩的原因是什么?主要得益于哪些板块?

　　王涛：今年以来，公司管理的信托产品(尤其是银帆三期)表现优异，其主要原因是：公司在今年1月约初加大了对煤炭、有色等资源类股票的配置。受益于年初资源类股票带领大盘从低位反弹上扬，公司管理信托产品的业绩也取得了好的表现。

　　公司年初出作出加大配置煤炭等资源类股票的主要思路如下：第一、今年年初，通过紧密研究和跟踪的煤炭行业数据，我们发现，煤炭价格指数从2011年8月开始至12月，已经连续下跌5个月。若将煤炭价格指数拉长来看，过去十年，煤炭价格指数同行变化(继续上涨或下跌)的月数平均为5到6月。经验表明，煤炭价格指数在此可能有向上修正动力。

　　第二、从当时A股所处的市场环境来看，去年年底，在上证指数跌破2245点，导致过去10年录得零涨幅，虽在当时极大地挫伤了市场信心。但后续大盘继续一路向下杀跌的过程中，通过跟踪市场总体成交量状况和各板块指数，我们今年年初作出的判断是：A股短期持续下跌动能和幅度均有限。

　　第三、综合其它方面因素，我们判断当时A股存在较好的买入机会。基于前期我们研究和跟踪的行业基本面情况变化，以及当时煤炭股整体估值低于市场平均水平等估值方面的考虑，我们决定加大对煤炭等资源类股票配置比例。

　　2011年投资艰难更甚于2008年

　　私募排排网：您对A股2011年表现最大的感受是什么?2012年关心的不确定性因素有哪些?

　　王涛：我个人对于A股市场2011年的最大感受就是，2011年投资中国A股市场的艰难程度有超过2008年。

　　2012年，我个人关心的不确定因素主要有：美国第三轮货币量化宽松政策(QE3)是否推出、欧债危机如何演化和中国经济增速放缓的程度。

　　一季度震荡反弹 结构性和阶段性行情成为未来一两年主基调

　　私募排排网：您怎么看A股未来行情?

　　王涛：我们认为，中国A股市场，未来一到两年内大牛或大熊的概率都比较低，结构性和阶段性行情将成为A股市场的主基调。

　　我们一直把经济基础和市场流动性作为判断中国A股市场投资机会的两大核心指标。目前或未来几个月内，我们可以预期的是，国家对实体经济增速下滑的承受能力，导致现行紧缩的货币政策很难长期维持下。因此2012年内，央行的货币政策会出现实质性的宽松，但反映到实体经济方面，虽然资金面的供给会出现一定程度宽松局面，但目前我国经济发展和增长的方式面临了一个实质性的瓶颈。国家目前大力提倡和主导经济发展方式的升级和转型，但这并非一蹴而就的事情。

　　因此，在可以预见的一两年内，我们认为，实体经济基础和货币政策导致的市场流动性均不足以触发A股市场进入系统性的牛市投资机会，结构性和阶段性行情将成为A股市场的主基调。

　　私募排排网：如何看一季度的行情?

　　王涛：我们认为，一季度A股市场将从前期的整体性下跌演变为震荡反弹格局。原因主要是：目前，A股市场整体处于“经济增速不算差且货币政策宽松有预期的阶段”。

　　看好政策强力扶持行业 农业股机会在种子业和农业机械

　　私募排排网：看好什么板块的投资机会?

　　王涛：板块投资机会方面，我们看好的主要有：文化传媒、节能环保、新一代信息技术、新材料等行业。

　　看好的原因主要是：这些行业板块均受到国家产业政策强力支持，符合中国未来产业转型和升级的发展要求，均有望成为未来中国经济可持续发展的主导推动型产业。

　　私募排排网：贵公司认为会否出现年报行情?可能存在哪些投资机会?

　　王涛：我们认为，一个公司股价涨跌均源于市场对公司未来的预期。对于众多基本面明朗的优势公司而言，其每年的业绩水平与市场预测基本上不会出现太大偏差。因此，每年第一季度，当众多上市公司密集披露上一年度年度报告时，能否出现年报行情的关键因素还是看，上市公司披露的财务数据中起公司成长性、运营能力和盈利能力有没有超出市场预期的地方。当然，年报行情的投资机会亦主要体现在这些方面。

　　私募排排网：如何看一号文件?农业股会否存在机会?

　　王涛：我们注意到，过去9年，中央的一号文件都聚焦三农问题上面。凸显农业在国民经济中战略地位和中央把解决好“三农”问题始终作为高度政治任务的恒心。

　　今年的一号文件把农业科技摆上了突出位置。我们认为，从中长期来看，农业股投资机会亦将会出现在农业科技创新所涉及的种子业和农业机械行业上。其最根本的原因在于，未来中国农业的发展和增长方式，将会转向靠上游植物种质资源的改善和下游农业机械化率提高上来。

　　2012年资金面相对2011年宽松

　　私募排排网：您怎么看货币政策未来的变化?

　　王涛：我预测，2012年中国的货币政策将出现一定幅度的宽松。2012年国内资金面较2011年更为宽松的主要理由是：在2012年，中央政府所作出的货币政策重心将偏向支持实体经济发展和防范系统性风险这两项任务上。

　　通胀整体步入良性区间 经济增速进入合理区间

　　私募排排网：您认为未来通胀如何演变?通胀未来对市场影响如何?

　　王涛：我们预测，2012年国内通胀水平总体会呈现一个逐步回落的下降态势。

　　首先，必须明确一点的是，高通胀对股市的抑制作用十分明显的。其原因是，多数高通胀都会伴随着高利率和经济增长的更大的不确定性，从而提高了公司的资金成本，公司盈利往往被大幅压缩，但同时提高了股东需求回报率，因此压低了股票的合理估值水平。

　　2012年国家将继续采取抑制通胀水平的宏观调控政策，预期国内整体通胀水平将步入良性区间，这对中国股市而言将构成一定程度的利好支撑。

　　私募排排网：我国经济增速下滑明显，您认为我国经济未来走向如何?

　　王涛：总体来看，2012年我国经济总体增长幅度将出现一定幅度下滑，但考虑到国家可能采取一些必要的调控措施，预计中国经济发展将进入一个增速合理的可持续增长区间。

　　养老金入市提振市场信心 产业资本增持短期不具参考价值

　　私募排排网：您如何看养老金入市?

　　王涛：首先，准许养老金进入资本市场进行投资，可以为二级市场引入更多源头活水，同时壮大资本市场机构投资者规模，短期有利于提振股市信心;其次，作为稳健投资风格的典型代表型资金，养老金入市中长期还有助于熨平市场波动发挥市场稳定器的作用。

　　私募排排网：产业资本大幅增持，市场是否见底?

　　王涛：产业资本的增持行为主要反映的是产业资本对公司估值水平的认可情况，这可作为投资者把握市场中长期投资机会的一个参考指标，但短期来看，产业资本的动向对市场走势不具备参考性。

　　市场见底或见底的影响因素复杂，不仅仅是看产业资本的增持或减持行为。

　　私募排排网：温家宝：深化新股发行制度市场化改革，弱化行政审批，如何看我国新股发行制度改革?

　　王涛：目前我国新股发行是典型的机构帮忙报价，新股询价完全失去了原本的意义，并最终演变成一种价格操纵，使市场的定价功能出现较严重的扭曲，市场配置资金功能的有效性也倍受质疑，新股发行制度改革对中长期市场而言肯定是有好处的，有利于市场的健康发展。

　　房地产行业调整将持续和深化

　　私募排排网：春节楼市成交极度低迷，大量房企快速消失，房地产会否迎更大一轮调整? 如何看房地产板块的机会?

　　王涛：从中央执行调控楼市的决心来判断，预计2012年房地产行业的调整将持续和深化。因此，对于地产板块的投资机会，我们总体维持谨慎偏乐观态度。

　　谨慎的原因在于，一方面，房地产行业本身具有周期性特征，经过十几年的高速发展，房地产行业已步入成熟阶段;另一方面，房地产行业目前在中国也处于非政府鼓励和发展的行业阶段。

　　乐观的原因在于，A股市场上地产类上市公司的股价和估值已较多的反映了未来楼市可能继续下跌的预期。考虑到未来货币放松的概率是在逐步增大的;国家虽抑制投资需求，但首套购房、自住型改善需求是鼓励的、支持的，以及政府后续调控总基调有望“坚定不移”已变成“巩固成果” 等一系列积极因素影响，我们预计地产行业未来或出现一些阶段性的投资机会。

　　欧债危机释放积极信号 QE3会否推出存变数

　　私募排排网：惠誉下调意大利、西班牙等五国评级，欧债危机对市场后续影响?

　　王涛：我们最新注意到，在1月30日在比利时布鲁塞尔召开的欧盟峰会上，除英国和捷克外，欧盟其它25个成员国同意将签署由德国倡议的强化预算纪律的新财政条约。此外，在峰会上欧盟各成员国还就引进被称为欧洲稳定机制(ESM)的永久性救援基金达成了一致意见。

　　我们认为，欧盟此次峰会向外界释放出了从根本上解决欧债危机的积极信号，虽然解决欧债问题的彻底解决尚需时日，但至少让市场看来了一丝曙光。

　　至于，惠誉下调意大利、西班牙、比利时、斯洛文尼亚和塞浦路斯长期主权债务评级，我们认为此次评级下调对市场的影响有限。

　　私募排排网：美联储决定未来三年维持接近0的超低利率， QE3会否到来?

　　王涛：目前，我们可以观察到的现象时，虽有迹象显示全球经济下行，但美国经济温和扩张。近期，美联储宣布低利率政策进一步延期至2014年底，引发市场猜测美联储在为推出QE3做些前奏。

　　但我们认为，这只是美联储推出QE3的一个充分条件，未来美联储是否实质性推出QE3或在什么时候推出?存在变数，这其中关键还是要看美国经济状况和就业情况能否向着政府预期的方向持续改善。

　　价值与成长兼具 估值和趋势并举

　　私募排排网：贵公司的投资理念和投资风格是什么?

　　王涛：投资理念：价值与成长兼具，估值和趋势并举。

　　投资风格：通过专业的研究分析挖掘成长价值被低估的投资品种，以获取持续稳定的超额收益为投资使命，同时通过仓位的调整控制和动态的资产配置，有效地回避证券市场系统性风险。

　　私募排排网：贵公司如何做投资决策流程?

　　王涛：作为一家专业投资机构，公司的投资决策均按照严谨、科学的投资决策程序完成的。具体而言，在投资上，公司遵循的投资决策流程包括：研究、决策、组合构建、交易、评估、组合调整共六大流程。

　　研究：公司依托内、外部研究平台。通过对拟投资标的进行财务指标分析、实地调研和价值评估，由研究员形成投研报告，供基金经理和投资决策委员会参考。

　　资产配置：公司投资决策委员会负责判断一段时间内证券市场的基本走势，决定信托资产在股票、债券等资产类别间的分配比例。

　　组合构建：公司基金经理决定具体的投资品种并决定买卖时机，但重大单项投资决定需经投资决策委员会审批。

　　交易：公司交易部门负责具体的交易执行，同时履行一线监控的职责。

　　风险评估：公司风险管理部门定期和不定期对信托资产投资的标的进行风险和绩效评估。

　　组合监控与调整：公司基金经理和研究员将密切跟踪经济状况、证券市场和上市公司的发展变化，以及投资组合风险与绩效评估的结果。投资决策委员会根据相关建议对投资组合进行监控和调整，使之不断得到优化。

　　靠利润不断兑现和仓位控制防范大盘风险

　　私募排排网：贵公司如何做风险控制?

　　王涛：公司设立风险控制部专职负责对公司面临的各种风险进行监控。公司的董事会、总经理、投资决策委员会依据公司章程和各项制度从不同层面上分别开展风险管理，与风险控制部一起形成公司的风险控制组织机构。

　　具体风险控制方面，公司将根据自己所管理的资金规模、对投资标的的把握程度来决定投资的数量和配比。靠深入的研究、对趋势变动的预见和流动性的保持，来防范个股风险;靠利润的不断兑现和仓位控制来防范大盘风险。