核心观点
　　俄乌冲突表面上是北约东扩与反推，但实质是俄乌美欧英五方博弈的体现。战争可能不会持续太久，重要的是后续制裁等带来的潜在冲击。俄罗斯与乌克兰是能源、金属、农产品与化肥等商品重要出口国，供给担忧加剧，短期将抬升全球通胀压力、还或冲击全球关键产业供应链，但俄乌经济体量小、欧洲经济受损间接，战争节奏可能较快，对全球增长冲击有限。对市场的两方面影响是风险偏好(持续短)与通胀预期(持续长)，但只能延缓不能逆转全球央行收紧。美股估值下vs盈利上，波动或加大，美债仍趋弱，能化、农产品相对受益。国内债券票息好于久期、A股磨底，人民币资产总体受益。
　　俄乌冲突的当下与后续
　　俄乌冲突表面上是北约东扩与反推，但实质是俄乌美欧英五方博弈的体现。后续来看，俄罗斯降维打击和北约拒绝出兵的情况下战争交易可能不会持续太久，更重要的是后续各种制裁等带来的潜在冲击。战火后G7国家公布“毁灭性制裁”，意在直接打击俄罗斯的扩军能力，国防、太空等高科技领域，甚至直接打击俄罗斯工业系统，俄罗斯经济可能遭受重创。制裁限制俄罗斯用美元、日元和欧元进行国际业务，但切断SWIFT系统仍存分歧，在限制手段上留有余地，必要性的油气等出口可能仍能进行但多少会受到影响。
　　俄乌商品供给格局分析
　　分析俄乌冲突的经济影响主要从两国商品出口结构出发。原油方面，俄罗斯产油量全球第三(份额12%)、出口量第二(份额11%)，主要出口欧洲和中国；天然气方面，俄罗斯是欧洲最大天然气供应国(占欧盟天然气进口份额近40%)、其中约1/4经由乌克兰输送；有色金属方面，俄罗斯是钯、金、镍、铝的主要生产国，其中钯和镍的出口份额均占近25%；黑色金属方面，乌克兰铁矿石球团出口量全球第三、但铁矿石出口总量小；农产品方面，俄乌的小麦、玉米和大麦，以及氮/磷/钾化肥的出口份额高；其他商品方面，俄乌是氖/氪/氙等稀有气体(半导体光刻蚀刻工艺材料)的主要供给国。
　　俄乌冲突短期抬升全球通胀压力
　　本次冲突导致全球通胀风险重点是油价(本处在供需趋紧的环境中)、其次是农产品(部分品种供给受抑外，还有化肥上涨压力)。涨价持续性角度看，供给收缩预期对价格影响立竿见影且通常过激反应，而战争对需求影响将逐渐发酵，能源金属快涨过后或有回调空间，国内农产品涨价或相对渐进。对于我国PPI，单变量回归模型显示今年油价中枢分别达80/100/120美元/桶的假设下，对应PPI中枢分别约1.5%/4%/6.5%，我国CPI上半年或维持2%以内，下半年不排除阶段性接近3%的风险。美国CPI对油价较为敏感，见顶时间可能延迟至二季度，并连续两个季度位于7%上方。
　　俄乌冲突的经济影响相对可控
　　经济受影响较大的主要是乌克兰(战争中心)、俄罗斯(受制裁影响)、与其他欧洲国家(双边贸易缩水、原燃料供给缺口与价格上涨的衍生影响)。2020年全球GDP中俄罗斯占比1.75%、乌克兰占比0.18%、欧盟占比17.94%，整个欧洲占比24.8%。考虑到俄乌经济体量小、欧洲经济受损间接，战争节奏可能较快，对全球增长冲击可能有限。不过，油气、农产品与稀有气体缺供可能冲击全球关键产业供应链。我国经济可能受三方面间接影响：一是通胀压力提升、二是外需回落压力增大、三是供应链摩擦加剧。
　　俄乌冲突的金融市场影响
　　风险偏好上，市场可能阶段性转向避险模式，烈度大、持续短，通胀预期上，俄乌两国在能源、农产品、有色等的重要出口国地位会导致全球通胀压力加大，持续时间可能较长。在对全球央行转紧的影响上，通胀上升>避险情绪，只能延缓而不能逆转紧缩进程。美股估值下vs盈利上，波动或加大，美债曲线熊平概率大，美元或震荡偏强，能化、农产品等相对受益。国内债券票息好于久期，短期无明显趋势，A股在数据空窗期受内外部扰动更多，已在磨底中，一季度关注政策受益和困境反转品种，随后布局杀估值未杀逻辑的成长股，双顺差+避险+实际利率仍高等多方面影响下，人民币仍保持稳健。
　　风险提示：战争持续性超预期、战争规模扩大。