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货币政策怎么走?后续可能还有降准操作

2022-01-19 14:51:49   来源: 中信建投证券研究  编辑:admin  浏览:504次   字体:( )
此次央行调降MLF、OMO利率各10BP,并增量续作MLF和7天OMO,在量和价上宽松的幅度较大。显示央行货币端发力稳增长、宽信用、降成本,以支持实体经济。
  2021年4季度GDP增速降至4%,稳增长压力凸显。在当下疫情多点爆发、前期政策调整期、经济形势不确定性增加的情形下,货币政策的逆周期调节和稳增长重要性有所提升。中央经济工作会议指出,“坚持以经济建设为中心是党的基本路线的要求”、三大压力、逆周期调节,在稳增长诉求提高的背景下,央行货币政策例会对此也做出一定回应,主要是继续指出“要稳字当头、稳中求进,加大跨周期调节力度,与逆周期调节相结合”。综上所述,稳增长的政策将会获得来自货币端的有力支持。
  外部美联储加息、缩表节奏提前,引发市场预期转变,导致货币政策宽松的紧迫性提升。从历史上观察,在美联储开启加息周期的初期,特别是超预期加息的初期,美债收益率可能会有一波上行,同时伴随着资本回流美国,此时我国央行一般采取观望的措施,很难逆势进行宽松操作。而央行在Taper落地阶段至明确的加息沟通阶段受外部环境的影响相对较弱,货币政策目标对国内经济更为重视。这可能意味着当下货币政策不易受到外部环境收紧的影响,更为关注国内经济增长的压力。这一阶段随着美国加息节奏提前而变短,央行短期稳增长压力有所提升。
  降息正当时。考虑增速下滑、房地产失速等较为极端的风险事件。我们认为仍有调降继续降准和调降政策利率的可能。意愿方面,正如央行三季报显示,央行致力推动贷款利率下行,但三季度相比二季度,在银行存贷利差收窄的情况下,贷款利率没有明显下降,甚至略有上升。在这种情况下,央行若想继续推动贷款利率稳中有降,可能需要政策利率的引导。窗口期方面,一季度是联储加息前、通胀压力小、经济下行压力大、信用风险触发的叠加期,降息降准具有合适的契机。政策配合方面,在前置的发债需求和新老基建融资放量需求之下,央行具有配合的必要。
  接下来货币政策走向如何?LPR利率料将跟随MLF利率调降。在LPR锚定MLF利率下,MLF利率下降将有效引导LPR报价降低。12月LPR 1年期报价利率自主调降即体现出银行系统支持实体经济、降低融资成本的努力,这次MLF、OMO利率调降为LPR继续调降提供契机。
  需要观察的是,在“房住不炒”的基调下,5年期LPR调降幅度是否小于1年期。我们认为,由于前期没有调降5年期LPR利率,因此此次LPR报价,1年期和5年期同时下调10bp的可能性更大。但也需要注意,如果5年期LPR报价调降10BP,投资者可能担心对银行的利润率和净息差有负向冲击。这是由于MLF目前不足5万亿的存量下调,如撬动超过60万亿的居民贷款(主要是房贷)以及140万亿的非金融企业贷款,将可能损害银行净息差,但由于前期存款加点改革,存款利率下降的部分可能够覆盖这一损失。
  后续可能还有降准操作,随着春节流动性紧张、缴税,特别是一季度专项债提前批开始发行的情形下,市场流动性可能还有紧张。
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