尊敬的投资者:

 

      您好,5月是不平静的一个月,但银帆团队始终紧跟市场的变化，为您的资产保驾护航。

 

      本月市场呈弱势震荡态势，持续调整。上证指数在3000-3100点区间震荡，并一度击穿年线，月末收盘3117.18点，较上月下跌37.48点，跌幅-1.19%；深圳成指有明显跌幅，月末收盘9864.85点，下跌369.80点，跌幅-3.61%；创业板指跌幅加深，月末收盘1763.73点，下跌87点，跌幅-4.70%，超过4月跌幅。市场情绪持续低迷，成交金额继续回落，仍旧是以存量博弈为主，闪崩个股时有出现。

 

      月初，受监管预期、金融去杠杆和资金面压力影响，市场延续4月以来的弱势。至5月11日，监管预期稍松，题材股略微活跃，带动上证指数反弹至3100点受阻回落，二次探底3000点。至5月下旬，市场在金融股的强势护盘之下重收3100点，反弹一波三折。行业上看，下跌板块居多，银行和非银金融板块是本月不多的亮点，次新股、航天军工、新疆、西藏等板块跌幅居前。本月另一特点是二八分化明显，大盘股表现强势，上证50上涨4.64%，以创业板为代表的小盘股表现低迷。

 

      宏观经济方面，经济各主要动能有所放缓，货币政策的收紧以及金融去杠杆对实体经济产生了一定程度的影响，也说明此前经济的恢复仍缺乏持续的内生动力。4月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.3个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨6.4%，涨幅比上月回落1.2个百分点，印证了银帆团队上月在投资报告中讲到剪刀差不可持续的判断。同时，大宗商品价格明显回落，反应出商品市场对未来中国经济下行的预期，PPI或将维持负增长。本月宏观经济的另一个变化是，人民币中间价的形成机制加入逆周期因子，有望打破近两年来人民币单边贬值的预期。资金外流的压力减弱，货币政策和金融政策受外部环境干扰的程度降低，更有利于内部的金融去杠杆和房地产调控。4月M1、M2增速继续回落，M1增速较上月回落0.1个百分点，M2增速较上月回落0.3个百分点。新增社会融资同比增量5656亿元，增量环比大幅回落。对监管和流动性紧张的预期依旧是本月左右市场的主要因素。货币投放增速回落，国内利率上行，也与央行收缩基础流动性、持续去杠杆有关。为配合金融去杠杆，当前货币政策是中性偏紧的。尽管央行尚未上调基础存贷款利率，但是公开市场已经跟随美国加息，先后两次上调回购利率。近期1年期上海银行间同业拆借利率（Shibor）报价首次超过贷款基础利率（LPR），利率倒挂程度正在加大，利率倒挂下倒逼商业银行同业业务收缩以及影子银行委外赎回下的缩表，将导致信用创造收缩。季末考核期将至，资金面易紧难送。一方面，经济增速和企业利润已经开始快速回落，另一方面资金价格持续偏紧，尽管形势不容乐观，但银帆团队将密切关注货币政策在执行过程中的灵活性和资金面的变化，采取积极的应变措施。

 

      5月11日至月末，监管层释放温和去杠杆的信号，有望由“疾风骤雨”式的密集监管逐步转向“细水长流”式的协调统一，银帆认为市场情绪面上的过度反映有望逐步修正。但这本质上是推进监管的手段而非其终结，强监管或将常态化，市场将逐步消化监管利空，并与之适应形成新的平衡。后期经济仍可能温和回落，强监管和紧货币仍有常态化的风险，所以银帆团队本月以避险防御为主。监管逐步调整及市场过度悲观情绪逐步消退后，前期风险出清较为彻底、安全边际较高的标的是我们重点关注的对象。

 

      今年以来，银行和非银金融两个行业对市场有较强领先性。银行指数和非银指数均在今年2月中下旬领先市场见顶并回落，体现了这两个行业对于宏观去金融杠杆的敏感性和前瞻性。事实上，也是这两个权重行业的疲软导致了市场整理反弹乏力，最后步入调整趋势。而5月初以来这两个指数率先企稳并大幅反弹，反应了两个问题：第一，金融去杠杆的利空效应逐步消化，并且随着政策的深入，股价对利空效应出现了边际递减；第二，当股票市场系统性风险上升的时候，该类股票成为护盘资金和追求安全资金的主要配置对象。我们认为随着金融权重的走稳，市场短期的风险正在下降。此外，股市政策年初以来提出稳中求进，后来让步于总体宏观金融政策。但随着市场调整幅度的加大，特别是部分个股剧烈下跌后，政策维稳的诉求正在重新被唤起。

 

      端午期间的限售股解禁新规体现了管理层呵护市场之心。新规从强化减持约束和填补规则漏洞两方面延续监管收紧绳索。与2016年旧规定相比，新规进一步强化了对减持行为的约束：第一，减持比例限制：大股东在3个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的1%，大股东及一致行动人需合并计算；第二，限制范围扩大：新增IPO首发及增发解禁同时适应规定、约束范围从大股东扩展为股东。此外，新规明确填补规则漏洞，新增针对大宗交易方式减持条款，避免大股东的“过桥减持”。新规发布后，减持对市场的集中冲击将被减弱，其导致的筹码供给压力将被平滑，因此，减持新规短期有利于市场风险偏好回暖。长期来看，本次新规是此前监管思路的延续，将继续引导A股的价值化趋势：过去A股市场通过资本运作炒作股价或一二级套利屡见不鲜，而本次新规将适用范围扩大至包括参与定增的股东、并对其信息披露和减持节奏做了严格限制。因而此后A股的资本运作将逐步放缓，股东对股价的短期诉求减弱，将更加专注于公司的经营与治理，也将引导投资者更注重公司的长期基本面。在银帆看来，端午期间出台的减持新规从疏导新股解禁和定增解禁的压力入手，体现出监管层对A股的呵护之意，短期有助于提振市场信心。从长远来看，回顾去年年底以来监管层一系列政策，从IPO提速到限制“高送转”，从鼓励上市公司现金分红再到规范减持行为，我们认为监管层的用意在于减少监管套利空间、引导市场向价值投资回归，并推动经济脱虚向实。银帆认为，前期因减持而承压的个股或迎来短期修复的机会，但中小创已逐渐丧失外延式并购的成长性。银帆团队判断随着金融板块的企稳和股市政策的调整，短期单边调整的格局可能告一段落，随之进入震荡的格局。

 

      目前，宏观政策面的利空效应边际递减和股市政策面转暖，但是，紧张的资金面和回落的经济仍然制约着行情的回升。因此，防守为主、灵活应对是银帆5月的投资策略总基调。我们将持续关注金融去杆杠政策动态。立足于监管层政策引导价值回归和A股投资者结构化的双重角度，估值合理、内生增长稳健的行业龙头股是银帆配置的主流。

 

      以上为银帆团队5月的投资策略观察、逻辑、思考以及应对。感谢您对我们的支持和厚爱。在不平静的市场中，银帆愿做您资金的护航舰，一路为您遮风挡雨，终将为您迎来彩虹。

 

      团队全体成员真诚地祝您：万事如意，阖家安康！